东北证券(000686)08中报点评

时间：2008年07月31日 09:38:42 中财网

　　◆中期业绩下滑48%，基本符合市场预期
　　公司上半年实现营业收入7.14亿元，净利润3.43亿元，同比分别降42%和48％，EPS为0.59元，基本符合市场预期。交易量下滑和股指下跌带来的经纪和自营业务波动是公司盈利下滑的主因，公司单一的盈利结构难抵周期性风险。
　　◆高度依赖经纪的业务结构难抵业绩波动
　　公司06、07年经纪业务收入占比达到72%和64％，上半年随着自营缩水，经纪占比进一步提升至76％。经纪业务收入同比下滑38%，基本反映交易量和市场份额下降的影响。公司上半年交易量同比下滑34％，累计市场份额为0.67%，较07年同期的0.77%有所下滑。而经纪业务净佣金率水平仍维持在0.19%左右，显著高于行业平均的佣金率，这源于公司在吉林省内长期经营形成的区域优势和一定的定价能力，且吉林省成交量在全国占比呈逐年上升趋势，竞争程度也较一线城市低。我们预计在未来1-2年公司经纪业务的区域竞争优势仍将继续保持。
　　◆自营仍有盈利，投行业务成亮点
　　公司上半年实现投资收益1.48亿元，公允价值损失1.12亿元，自营收入合计3782万元，同比降88%。公司上半年通过适时减仓和资产结构调整一定程度控制了自营风险，并通过可供出售金融资产浮盈的释放平滑了业绩，避免了帐面亏损。投行业务增长成为亮点，上半年承销收入较07年全年承销收入亦增长38％，主承销金额目前排名第11，进步迅速。公司目前控股渤海期货和东方基金，参股银华基金，积极谋求新业务的发展和盈利模式的转变，但受制于规范类券商的资格限制，新业务发展弱于创新类券商，短期内盈利模式难以显著改善。
　　◆关注公司非公开增发
　　公司目前拟定向增发1.5-3亿股，募集资金不超过100亿元，不低于25.66元增发价已高于目前股价，增发结果有一定不确定性。但如能顺利通过增发充实资本金，将对公司业务拓展和盈利模式改善带来积极意义。
　　◆预计全年业绩下滑39%
　　我们预计公司08 EPS 1.18元，每股净资产为4.56元，目前动态市盈率19倍，EVA估值结果28.17。但鉴于公司周期性防御能力较弱，暂予"中性"评级。