权证：杠杆投资工具

时间：2008年08月01日 11:50:00 中财网

　　权证最吸引投资者之处是其杠杆效应，它可让投资者把握投资机会，提升回报潜力。由于权证的价格一般较正股为低，买卖权证的投资者只需付出原来用于投资标的证券（例如股票）的一小部分资本，便可在标的证券价格的带动下，获得更大的回报率变化，这就是杠杆效应。以认购权证为例，当正股价格上升，认股权证投资者的回报会被放大。另外，权证有认购权证与认沽权证之分，故无论大市走势是升是跌，投资者也有机会从中获利。
　　解密：选择权证的理由
　　根据全球证券交易所联会（WorldFederationofExchanges）提供的数据，今年第一季度权证成交额香港是第一，第二位是德国，第三是意大利。中国内地的权证是由公司发行的，暂时还没有第三方发行的权证，因此排名不计在内。但根据德意志银行2007年的数据，2007年上海加深圳的权证市场实际上成交大概有9800亿美元的，香港在2007年大概有6000亿美元，中国的权证市场的发展势头良好，权证也许将成为内地投资者新的投资选择。
　　权证有认购权证及认沽权证供投资者选择。环球投资市况越趋反复，投资者若只是透过传统投资方法简单的持有股票，投资回报可能不高。但透过权证，投资者则可因应市况变化而买入认购或认沽权证，看好可买入认购权证，看淡则可买入认沽权证，投资策略较为灵活，亦可捕捉股市上落带来的机会。
　　相比期货，权证同样具有杠杆的作用，但没有了补仓的问题。权证最大的好处在于清楚知道自己的底线如何，那即最大的损失是多少，因权证最大的风险在于若投资者把权证持至到期，而该证属于价外证时，便会变得毫无价值。而与期货及期权最大的不同，在于投资者若看错方向，而按金水平又跌至维持按金水平时，投资者便需进行补仓，这只会令投资的金额不断增加，从而加大投资风险。若投资者不能维持最低按金水平，则有机会被迫强制止蚀。
　　另外，在香港，市场上提供的权证数目达5157只，当中4455只为认购证、673只为认沽证，投资者有很大的选择空间。加上2002年引入的庄家制，以往投资者一直忧虑有市无价或无人接货的问题大大得到解决，只要权证的理论价仍高于主板最低价格要求0.01美元，庄家便可进行报价。
　　技巧：玩转权证的十大法宝了解大市气氛及正股走势。
　　权证是衍生工具的一种，顾名思义，它是由相关资产衍生出来的工具。所以认清大市方向，是投资认股权证之首要条件，没有对正股的看法，选择了条款更好的权证也没有用。
　　认清权证的特性，了解自己的需要。正所谓"先求知，再投资"，进行什么投资之前，也应先了解产品的的运作及其附带风险。市场上有不同的投资工具，选择权证前，需明白权证属杠杆类产品，投资者必须了解自己所能承受之风险状况，拣选适合自己的。
　　关注权证资金流向。所谓权证资金流向，是综合市场发行商之街货报告得出权证投资者持仓之需求情况，资金增加，代表持仓需求有增加情况；资金减少，则代表持仓需求有减少情况，这资料反映权证投资者的一些看法，投资者可借此作为买卖之其中一个参考。
　　选择合适的行权价。行权价越高，提供的有效杠杆比率虽高，但所涉及的风险亦会被同时倍大；相反，过于价内的权证风险虽较低，但所涉及的金额会很大，提供的有效杠杆比率亦会相对降低，贴价的权证会相对较合适。
　　避免选择投资期太短的权证。短期证第一个显然而见的风险是时间值耗损的幅度较快，一般来说，权证越接近到期，时间值耗损就会越大，而少于1个月期的权证，其时间值耗损的幅度便会更快（特别是价外证）。这样的权证就算正股价格不变，权证的价格亦一般会因时间的耗损而下跌。正股需有较大的升跌幅度，才可一抵销其时间值的耗损。而且一般来说，并不建议投资者将权证持至到期。
　　选择合适的杠杆比率。一般来说，一只价外的权证会较一只价内的权证拥有较大的有效杠杆比率，而一只较短期的权证亦会较一只长期权证拥有较高的有效杠杆比率。较高有效杠杆比率的权证当然可带来较高回报，但刀有两面刃，高回报也会高风险。较进取的投资者可留意价外权证（价外程度最好不要多于10%），相对较保守的投资者则可留意一些价内证（价内程度最好不要多于10%）。
　　比较引伸波幅。一般来说，权证的引伸波幅越低，代表权证的价格越平。投资者比较引伸波幅的同时，应该注意是否把条款相若的权证互相比较。而且除了比较引伸波幅的高低外，投资者还需留意引伸波幅的稳定性，引伸波幅低但不稳定的权证，表现会比较反复，比较容易出现不跟正股而行的情况。
　　避免街货量偏高的权证。所谓街货就是除庄家以外，市场持有该权证的总数。街货量较高的权证，权证会较易受市场情绪所影响，投资者此时需要更留意权证价格的变化。街货量高的权证不跟正股的机会相对较大。投资者如果不想看对方向，权证却受市场供求影响权证表现的话，街货量是一个重要的参考数据。
　　了解市场实际情况，看庄家提供的买卖差价及买卖手数。拣选了条款较佳的权证后，投资者可了解市场实际情况，如庄家是否有提供足够流通量、买卖差价是否合理、提供买卖的手数是否够等等，因为即使条款更好的权证，没有以上的情况配合，也较难达致一个好的策略。
　　严格执行风险管理。对于投资者来说，一套有效的风险管理最为重要，但这却最容易被投资者所忽视。权证虽是正股衍生出来的工具，但跟持有正股不同，权证有时间值存在，加上有杠杆效应，所以投资者若不幸地看错市，不能像持有正股般"坐住等"，更不可试图"沟货"以减低每股的投资成本。
　　比较：选股票？选权证？做投资决定前，认清市场方向是成功的首要条件。投资权证也是一样，因权证为相关资产衍生出来的投资工具，那投资者看好正股时，究竟应该选择正股还是权证？投资者或可从三方面的因素进行考虑，来做出最合适的选择。
　　首先，投资者可考虑潜在成本及回报。我们可以通过一个实例来更好分析：假设某股票买入价为125美元，每手500股，其投资成本为6.25万美元。该股票认购权证（行权价为110美元，并于半年后到期，有效杠杆比率约为5倍）的投资成本则为7000美元（理论造价约为0.175美元，每手4万股）。
　　那么，在决定投资正股或权证前，投资者可先比较两者潜在之成本及回报有多少。从以上的数据可见，投资一手股票甲需要6.25万美元，而投资一手相关认股权证则需要7000美元。手持资金是否足够是就是一个考虑因素。另外，投资者亦可同时考虑两种投资的潜在回报如何。若投资者预期股票甲能上升1美元，1手股票甲可获利500美元，而1手相关认购权证则约可获利280美元。但从百分比计算，正股回报则较低，投资者可根据自身情况选择正股或是权证。
　　此外，除所需成本外，投资者亦须考虑到时间性的问题。权证有时间限制，投资者要明确了解自己对正股的看法。比如投资者看好股票甲，那投资者可以进一步问自己，预期的目标水平是1日内出现还是1年后才出现。如果认为1年后才出现，那权证可能并不适合他们了。不过，若投资者相信股票甲股价短线会出现较大的变化，那利用股票甲认购权证的杠杆效应，则可获得更好的回报率。
　　还有，在选择股票或是权证的时候，投资者要明白影响权证价格的因素除了正股以外，还包括时间值及引伸波幅。投资者如果认为自己没时间兼顾那么多数据，或这只希望简简单单的从正股方向获利，则会选择正股较佳。因投资权证跟持有正股不同，投资者若不幸地看错市，很难有纠错的机会。因此，权证比起正股来需要更多的投资经验，如果投资者不熟悉规则的话，股票则更为适合。
　　最后，股息也是要考虑的因素。不少投资者投资是为了获得稳定的派息，若是如此，投资者也只能选择股票了，因为权证是不会派发股息的，它只会把派息的因素计算在权证价格上，到期派息越高，认购权证的价格越低，而所定的认沽权证价格越高。（见习记者 潘晟）