|
强势股回眸
公司将芳纶作为未来主要发展重点，发行3200万股，发行价18.59元。募股项目用于扩大芳纶1313产能和进行芳纶1414的产业化；芳纶作为技术壁垒很高的特种纤维，高强度、耐高温、阻燃、耐腐蚀等性能没有替代品，用途非常广泛，主要应用于环保、军工、航空航天、电器、特种服装等领域，需求与宏观经济关联度较小，我们看好公司芳纶业务发展前景。 公司强大的研发力量、人才队伍以及合适的销售策略是看好公司芳纶业务的内在原因。国外竞争对手的供应控制需求策略导致公司在芳纶中低端市场大有可为。 不看好氨纶行业前景，而公司未来不打算扩大氨纶产能，氨纶业务效益波动不大。 国金证券分析师预计公司08年下半年完成1500吨芳纶1313募股项目和芳纶1414中试，这是未来公司业绩增长的基础。预计08年－10年实现净利润1.74亿元、2.26亿元和3.13亿元，08年同比降低50.3%，主要是07年氨纶旺销而08年价格快速下跌所致，09年和10年分别同比增长29.7%和38.8%，摊薄后每股收益分别为1.387元、1.799元和2.496元。上调盈利预测一方面是假定公司芳纶业务获得高新技术企业的可能性很大，芳纶业务所得税率降至15%，整体所得税率降至20%；另一方面目前芳纶旺销，相应提高了预测售价和毛利率。 对公司氨纶业务按市净率估值(PB=1)，给予芳纶业务35-40倍估值，未来合理价格在34元－38元之间，目前价位32.57元，维持买入建议。 风险提示：技术风险，氨纶价格继续下跌可能导致08年及今后盈利情况低于预期。 ★★★★中材科技(002080)：节能环保领域大放异彩中材科技（002080）周一涨停，换手率超过2.74%。节能环保领域"一只下金蛋的母鸡"，公司将特种纤维复合材料应用于不同行业，孵化出多种高盈利产品并迅速产业化，风电叶片、覆膜滤料、压缩天然气瓶等产业将推动公司业绩高速增长。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.63、1.01和1.35元，对应动态市盈率为33、21和16倍；当前共有7位分析师跟踪，3位分析师建议"强力买入"，4位分析师建议"买入"，综合评级系数1.57。 技术研发与丰富产品储备是最大优势，执行力上有劣势。我国特种纤维复合材料行业的技术发源地、装备研发中心和军工基地，院士领衔的研发团队，依靠军品技术优势进行新材料的民用化，除玻璃微纤维纸（用于电动自行车等蓄电池的隔板和用于医药、食品等洁净车间的空气过滤纸）等传统产品外、风电叶片（自主研发的40.2米超长玻纤叶片，为金风、华锐等风电龙头供货，发电效率领先同业）、玻纤覆膜滤料（自主研发的新一代过滤材料，在水泥、钢铁等行业尾气除尘的布袋除尘器中使用，以低1/3的价格打破2家外国公司的垄断）、压缩天然气瓶（玻纤缠绕的复合压力容器，在压缩天然气汽车上使用）已经成功产业化，还有众多拥有自主知识产权的新产品将产业化。科研院所的体制、观念和人员结构导致公司执行力稍弱，部分产品的产业化过程较为缓慢。 成长动力：短期3个主要驱动因素：1、风电叶片手持订单16亿元（表1），产能快速扩张推动收入增长（表2）；2、玻纤覆膜滤料原有20万平米中试线供不应求，一期200万平米产能已经投产，二期200万平米产能预期09年初投产将驱动收入增长（表3），国内布袋除尘器市场规模约100亿元，年增速20％以上，对玻纤滤料的需求在1200万平米以上；3、压缩天然气气瓶一期5万只产能07年6月投产，08～09年将扩大产能至15万只，保守预计出口和内销订单推动08～09年收入增长到1亿和1.2亿元。长期驱动因素来自储备产品的不断产业化和规模化，比如高强玻纤民用产品进入国际市场、复合材料汽车部件的产业化等等。 成长速度：06～07年是稳定增长和新产业培育期，08年下半年风电叶片和覆膜滤料产能初步释放带来加速增长，09～10年将是高速增长期。 成长持续性：宏观上国家政策将继续推动节能环保的发展；微观上公司众多储备产品不断孵化并产业化，业绩成长的持续性很强。 目前股价下08～10年动态PE分别为28X、15X和10X，显著低于新能源和环保领域可比公司估值水平（比如金风科技08～10年一致预期PE分别为41X、29X和22X）。在5％的无风险收益率、7％的股权风险溢价和3％的永续增长率假设条件下DCF合理估值为29元。中金公司首次关注给予"推荐"评级，12个月目标价28元，预期上涨空间50％。08年下半年公司开始进入加速增长阶段，目前是价值投资者很好的投资时机。 投资风险：估值风险已经释放，主要风险是盈利风险，盈利低于预期的可能性来自覆膜滤料生产进度低于预期、风电叶片扩产进度慢于预期；盈利超出预期的可能性来自压缩天然气瓶新接大单、技术与装备新接大额工程订单等。 ★★★★中创信测（600485）：3G启动的先期受益者 中创信测（600485）周四继续逆势上行，走势强劲，尾盘收窄，收盘上涨1.73％，换手率10.44％，成交较之前有所放大。国内通信网络的建设对通信测试和维护业务有着长期的需求，这使公司面临着较好的发展机遇。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.29、0.41和0.62元，对应动态市盈率为50、35和23倍；当前共有10位分析师跟踪，1位分析师建议"强力买入"，3位分析师建议"买入"，6位分析师给予"观望"评级，综合评级系数2.50。 公司所处的通信测试仪器与设备子行业属于高技术领域，准入门槛高，公司在该领域具备自主研发的核心技术与核心竞争力。随着与华为合作的深化，公司具备逐步走向全球、实现全球销售的潜力。 高技术含量带来产品的高毛利。公司主要产品为仪表类产品和系统类产品，其功能是为运营商提供网络测试、监控。公司产品的核心为仪表和系统中的嵌入式软件，公司的软件都具有自主产权，技术国内领先。公司的两款主打产品7号信令集中监测系统和数据业务集中监测系统，受到用户充分认可，占据了国内50%以上的市场份额。产品较高的技术含量为公司带来了高的毛利率，2007年公司系统产品毛利率为50.3%，而仪表类产品毛利率高达81.1%。 天相投顾表示，实施中国移动奥运保障项目，对公司08年业绩造成一定影响。6月17日，公司发布公告将08年上半年净利润同比增长从50%－100%调低至10%－30%，其主要原因为公司在第二季度全力实施中国移动奥运保障项目，部分系统项目的实施进度受到了影响。调研中他们了解到，奥运会期间公司还将派遣技术人员在中国移动的机房进行24小时的值班，第三季度也将面临技术人员人手紧张的局面，可能会对公司08年业绩造成不利影响。 3G发牌将给公司带来新的机会。今年5月我国运营商进行了重组，而重组后3张3G牌照的发放指日可期。3G牌照的发放对公司来说将是长期的利好。首先，公司对3G尤其是TD的技术积累很深厚，公司05年加入TD产业联盟，在中国移动TD测试产品采购中，公司的产品取得了50%的市场份额，和国际巨头安捷伦平分秋色。其次，3G时代业务的复杂性将提高运营商对网络质量的重视程度。3G网络的建设将带动数据业务的发展，而数据业务对传输网、信令网都有更高的要求。运营商要保证网络的质量必然会加大对网络监控、测试的投资，从而给公司收入增长带来机会。 国金证券指出，在当前电信重组、3G发牌预期下，他们预计3G带来的测试监控设备总投资，2009－2012年约14亿元，对应公司3G合同额2009－2012年约为1.8亿元、3.2亿元、2.6亿元、2.3亿元。预计2008－2011年公司收入分别为2.52亿元、3.81亿元、5.06亿元和5.7亿元，分别同比增长29.06%、51.36%、32.89%和12.6%；EPS分别为0.229元、0.416元、0.623元和0.696元，分别同比增长10.08%、81.34%、49.99%和11.6%。 但中金公司维持公司"中性"的投资评级。他们认为虽然相信未来公司将受益于通讯网络升级换代所带来的机遇，具备一定的增长潜力，但公司目前估值相对较高，因此维持"中性"的投资评级。天相投顾也表示，公司所处的通信测试行业为一个非常细分的小行业，行业规模受运营商投资规模影响很大。同时测试产品对于运营商网络建设并不是必需设备，运营商对网络监控、测试的投入取决于对网络质量的重视程度，这也给公司的收入带来很大的波动性。 风险因素：3G牌照未能09年发放，或运营商测试设备投资小于预期，则公司业绩可能不达预期。 ★★★★合肥三洋（600983）：08年将成为业绩转折点合肥三洋（600983）周四最高涨幅8.02%，换手率超过10%。市场对公司的独特业务模式和投资价值并未予以充分认识：作为在国内上市的外资家电品牌，公司具有明显高于行业水平的盈利能力，净利润率高达11%，应享有一定溢价；更关键的是，公司正从平稳增长期步入快速增长期，关注规模增长的战略使08年极可能成为业绩爆发式增长的转折点；08年大股东的可能变化和资本运作提供了发展契机和想象空间。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为0.31、0.42元、0.56元，对应动态市盈率分别为31、23、17倍；当前共有8位分析师跟踪，给予买入和观望评级的分别有1和7人。综合评级系数2.88。 2008年半年报显示，1-6月公司实现营业收入4.49亿元，同比增加60.1%；营业利润7,190万元，同比增长81.9%；归属母公司净利润6,101万元，同比增长83.69%；摊薄后EPS为0.185元。上半年公司通过提高销售力度，加强对三四级市场的覆盖，波轮洗衣机实现销售收入3.28亿，同比增长41.7%；滚筒洗衣机0.73亿，同比增长351%，滚筒洗衣机销售比例由5%提升到16%，但洗衣机行业已进入垄断竞争阶段，市场集中度较高，前五名共占有72.9%的市场份额，公司市场占有率排名第八，仅占4.1%，虽然公司08年开始为三洋海外分公司提供代工，但未来公司洗衣机增长空间有限。 为解决规模上的竞争劣势，公司拟加大中端洗衣机的开发和推广，提高对三四级市场的覆盖率。天相投顾分析师刘迟到认为，随着农村洗衣机市场的高速增长，农村市场将是公司的未来业绩增长点之一；我国城镇消费水平的提高，产品更新换代速度加快，高端、大容量洗衣机销售比重逐年扩大，公司将继续推动高端产品发展，与国内洗衣机升级换代的趋势相一致，预计公司将随着洗衣机行业的景气快速发展。 联合证券分析师陈伟彦认为，公司未来几年业绩可能快速增长，主要驱动因素在于：（1）规模快速增长。公司的高端定位和领先的技术优势与国内洗衣机行业升级换代驱动的成长是相匹配的。公司开始改变策略，关注产能扩张和规模增长，近期提出08年12亿元的收入目标，同比增长89%。（2）盈利能力有望相对稳定。规模快速增长的同时，43%的毛利率难以长期维持，但高达24%的销售费用率也将明显下降，净利润率有望相对稳定。（3）可能的资本运作。荣事达集团的退出成为极大可能，无论是其他产业投资者进入或是三洋电机增资，大股东的明确将改变公司一直以来投入较少制约发展的局面。不过必须提醒风险的是股权变化存在极大变数。 联合证券分析师陈伟彦假设：（1）作为竞争性行业，投入和产出并不是对应的，我们对08年洗衣机收入增长暂持谨慎态度，假设08年洗衣机收入同比增长60%，其中包括了海外代工业务的1亿元收入。（2）考虑到原材料涨价、为实现规模增长而降价，以及海外代工低毛利等因素，假设洗衣机毛利率下降到38%。（3）假设销售费用率逐步下降。（4）公司作为高新技术企业可享受所得税优惠，，假设所得税率为15%，预测公司08-09年EPS分别为0.32元、0.42元，考虑到公司较高的盈利能力和进入业绩快速增长通道，给予08年25倍PE，合理内在价值为8.0元，目前价格已超出了公司合理的内在价值，因此给予公司"中性"的评级。 风险因素：国内"三洋"品牌尚未能得到系统地管理和营销；公司以往的机制较为稳健，在实现2008年高增长目标时将面临挑战；新进入的OEM领域利润率微薄且面临汇率风险。 .今.日.投.资
 |
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.CFI.NET.CN