塔牌集团(002233)价格、成本优势助推毛利率上升

时间：2008年08月18日 14:23:28 中财网

　　◆公司08年上半年业绩保持较快增长：
　　公司今天公布半年报。2008年上半年，实现营业收入9.20亿元，同比增长22.64%；利润总额1.47亿元，同比增长42.84%；净利润1.15亿元，其中归属于母公司净利润1.07元，同比增长65.32%。实现EPS0.34元，净资产收益率6.3%。由于公司IPO上市后所有者权益大幅增加，导致净资产收益率同比下降4.09个百分点。公司业绩的较快增长主要来源于两个方面：首先是水泥价格的大幅上涨。上半年公司的水泥平均售价较去年同期上涨23.7%；其次，公司增持了下属子公司原本由少数股东持有的股权，使得归属于母公司的利润增加。
　　◆成本和享受政策扶持是公司的两大显著优势：
　　公司08年上半年毛利率为32.46%，较上年同期增加了6.59个百分点，这在成本压力日渐加大的水泥行业中较为亮眼。究其原因，我们认为售价提升的同时，公司享有的成本优势是主要因素。公司在梅州生产基地拥有自备电厂，总用电量中约56%为自供用电，按照每度电节省成本0.4元计算，公司可节约成本1.3亿元左右。与此同时，公司实现新型干法生产线100%无烟煤煅烧，且通过技改降低产品能耗，达到吨熟料耗煤、水泥综合电耗、熟料电耗分别较全国平均水平低3.18%、26.27%和6.20%。较大的成本优势使得公司享有较高的毛利率。此外，公司享受产业政策扶持。布局广东省的主要水泥企业有海螺、中材集团、塔牌和越秀。公司是粤东地区的区域龙头，是国家重点支持的大型企业之一，在建线、并购中将得到土地审批、信贷投放等支持，且广东省"十一五"建材工业发展规划明确提出优先扶持塔牌等大型水泥集团。
　　◆股价目前已基本反映估值，给予"中性"评级：
　　公司目前在建和计划建设生产线三条：龙门二期计划08年8月投产，武平一期预计09年7、8月投产，武平二期预计10年投产。我们看好公司所在的市场区域。粤东地区是广东省未来三年的重点规划区域，而广东省"十一五"计划淘汰落后产能3800万吨，目前市场需求约为1.3亿吨左右，产量约为9000万吨，供需仍处于较好状态。公司目前动态PE为15倍，PB为2倍，我们认为目前公司的股价已基本反映了估值，给予"中性"评级。我们预计公司08-10年的收入复合增长率为22.7%，EPS分别为0.59、0.80、0.95元。
　　◆风险分析：
　　公司拥有的12条机立窑生产线存在日后被淘汰的可能。