天津港(600717)增发效应显现，期待进一步资产注入

时间：2008年08月21日 11:37:42 中财网

　　业绩大幅增长主要源于定向增发收购集团资产的顺利实施。定向增发收购资产于4月初完成过户后，集团现有的全部经营性码头资产已注入上市公司。由于增发价定为18.17元，相应的收购PE较低，对公司业绩增厚作用十分明显，简单估算其增幅应在50%-60%之间。
　　不考虑资产收购影响，公司基本面依然坚实。上半年天津港全港货物吞吐量增速达到16.0%，高于国内沿海主要港口14.9%的平均增速，并且在北方大港中领先于主要竞争对手大连港、青岛港。同时，预期中的主要货种装卸费率上调也相继得到实施，并且未来仍有空间。
　　进一步资产注入值得期待，看好公司长期发展前景。集团公司与中石化合资建设的30万吨原油码头将于下半年试生产，集团承诺完成竣工验收后即可注入上市公司。考虑到项目达产后每年将新增原油吞吐量2000万吨左右，如果成功注入将成为短期内重要的业绩增长点。从长期角度看，基于集团公司控股经营的战略，未来持续资产注入值得期待，公司长期发展前景较为广阔。
　　股份公司与天津港发展的整合仍是大势所趋。市场普遍预期两者将实现整合，虽然从目前看相关事宜仍然没有实质性进展，但我们认为这只是时间问题，相应的整合带来的投资价值并未发生根本变化，因此从估值角度考虑公司可以享受适溢价。
　　风险提示。宏观经济增速下滑可能使主要货种吞吐量增速低于预期，同时资产注入结果也存在一定不确定性。
　　估值与投资建议。在不考虑资产注入前提下，预计公司08-10年EPS分别为0.75元、0.87元、0.98元，目前股价对应的08年动态PE为18倍。我们认为上述价格已经基本释放了前期估值过高的风险。考虑到公司具备明显的防御性特征，同时存在后续资产注入预期，我们维持对其"增持"的投资评级