中小企业短期融资券亟待提升吸引力

时间：2008年08月28日 08:28:19 中财网

　　"央行目前并未公布操作指引，对于正在着手准备中小企业短期融资券首批发行的商业银行，央行的要求是自行控制风险。"一位刚从中小企业调研回来的商业银行相关人士这样对记者表示，银行对于中小企业融资券筹备工作十分谨慎，在初期市场认可度较低的情况下，如何在风险可控的范围内确保中小企短融试点的顺利发行是目前市场关注的焦点。
　　销售不容乐观
　　中小企业融资难问题由来已久，为鼓励商业银行向中小企业放贷，监管部门日前已经区别性调增下半年信贷规模，"专项输血"中小企业，不过考虑到不良贷款风险，目前商业银行对中小企业的信贷支持依然有限，中小企业融资矛盾深化。在这样的市场环境下，推出中小企业短期融资券无疑可以看做是解决其融资瓶颈的一种全新尝试。
　　券商分析人士表示，对于资金需求强烈的中小企业来说中小企短融"破冰"无疑是久旱逢甘露，不过若市场需求跟不上来，其发展同样面临问题。而目前作为中小企短融主要承销商的商业银行，面临的最大困惑就是如何提升中小企短融的投资吸引力。
　　不过中小企短融与央行2005年试点的短期融资券相比，受限于市场认可度偏低、信用风险较高等因素影响，预计平均每只发行金额将在7-8千万左右，初期发行规模将比较有限，同时中小企业违约风险较高，且市场初期信用评级体系不完善，这些因素都可能导致以银行、保险、基金公司为主的投资群体的投资需要有限。
　　高收益率将成亮点
　　申万研究所固定收益部分析师张睿表示，通过市场化定价，以高收益率吸引风险偏好较高的投资者进场是解决投资需求的有效方式之一。张睿表示，"虽然票面利率较高就意味着企业融资成本增加，不过中小企业并不具备大型企业在贷款方面的选择权优势"。
　　据介绍，目前中小企业从民间市场拆借资金的利率也要在10%左右，在评级参考有限且承担违约风险较高的情况下，投资者需要相对较高的收益才愿意购买。同时，由于目前保险公司还不能参与无担保债券(资讯,行情)的投资，而银行、基金等机构的投资偏好都是保守型，张睿认为商业银行还可以通过将中小企短融放进银行或者基金公司的理财计划投资组合中，卖给风险偏好型的投资者。这样做不但可以规避流动性风险，还可以通过组合分散违约风险。
　　借助信用增级
　　此外，中小企业可能还要借助信用增级来达到发债的信用要求，比如通过抵押土地、一部分资产等，或引入地方政府为扶持地方中小企业而安排的担保机制。但商业银行的相关人也指出，由于中小企业是一个新的发债主体，其信用风险评估和债券定价尚无参照系数，这本身就是一个难题。此外，由于地方评级的市场认可度不高，再加上为民营企业担保成本偏高，作为承销商的商业银行销售压力不言而喻。对此，上述人士认为，为降低发行方在市场上违约风险，承销商可以采用一次注册、分期发行的方式，在第一期融资券发行兑付完成后再安排第二期发行，或者通过观察第一期融资券发行期间企业情况，再确定是否继续发行剩余债券。
　　券商人士还表示，中小企短融还处在一个市场接受的过程，相较于此前发行的短期融资券，其高收益、高风险的特性可能将促使短融市场出现分化，比如出现类似于美国的垃圾债市场。同时，伴随其发行量的增长，中小企短融的高收益可能将对市场整体收益率曲线产生一定的影响。