深发展(000001)夯实资本准备过冬

时间：2008年10月06日 11:16:32 中财网

　　次级债和混合债的发行将大幅提升资本充足率，增强资本实力。08年中期，深发展的核心资本充足率和资本充足率分别达到6.15%和8.53%。虽然资本充足率已经达到监管要求，但是接近8%的底线，仍然制约了公司的规模扩张。虽然正式终止了与宝钢集团的股权认购（我们的模型中已经剔除了宝钢入股的因素），但是次级债和混合债的发行将有效解决深发展的资本金瓶颈。假设80亿元混合债和100亿元次级债分别于08年和09年分两批发行，则我们预测的08、09年资本充足率将分别由10.0%和9.9%提高至13.5%和15.1%（表1）。
　　出售不良资产将明显降低不良率，但准备金覆盖率会略有降低，对盈利影响较小。假设第二批和第三批不良资产出售分别在08年和09年完成，则08、09年不良率将分别由预测的4.2%和4.1%降至3.6%和2.7%。假设第二批不良资产主要为损失类贷款，已经100%计提拨备；第三批为关注类贷款，计提比例为50%，那么此次出售后准备金覆盖率将降低到55%左右。如果第三批资产出售价格/贷款原值为30%，深发展09年将产生资产损失约1.6亿，相当于全年盈利预测的3.5%（表2）。
　　维持"中性"投资评级。目前深发展股价对应08年市盈率为8.9倍，市净率为1.93倍，估值基本合理，但在宏观经济预期明朗之前，银行股难以出现反转，维持中性投资评级。