三友化工 高成本蚕食公司利润

时间：2008年10月15日 14:47:06 中财网

　　2008年1-9月，三友化工实现主营业务收入43.3亿元，同比增长56.94%；营业利润4.14亿元，同比增长26.6%；归属于母公司净利润2.95亿元，同比增长30.06%；基本每股收益0.316元。7-9月基本每股收益仅为0.0032元。
　　3季度公司的主要产品纯碱和氯碱产量继续增加，而价格呈现下滑趋势。纯碱价格一直处于高位盘整状态，而PVC价格快速下跌，烧碱价格也有所回落，因此公司3季度的收入增速有所放缓。
　　成本全面上涨，毛利率大幅降低。公司7-9月的毛利率为12.32%,比上半年降低了10.99个百分点。原材料和能源价格的上涨，造成了这种结果。
　　1）主要产品原料原盐（占纯碱和烧碱成本比例20%-30%左右），由于今年雨水过多，产量增幅下降，而下游需求较大，价格不断上涨。华北原盐的价格最高达到了450元/吨，远高于去年同期的180元/吨。公司原盐全部外购，3季度公司因此增加成本约1.16亿元。
　　2）在煤炭价格持续上涨的情况下，公司调整了电、汽价格：蒸汽不含税价格由115元/吨调整为160元/吨，电价由0.41元/度上调到0.59元/度，预计增加公司08年成本4300万元左右。
　　期间费用率维持较低的水平。公司7-9月的期间费用率为10.13%，比上半年增加了0.26个百分点，依然维持在较低的水平。
　　合资工业硅项目，延伸产业链。公司与江山硅业合资建设工业硅项目，持股49%。项目预计09年5月建成投产，建成后包括现有装置总计产能将达到2万吨/年。该项目生产的硅粉是公司在建的6万吨/年有机硅项目的原料，未来可根据有机硅发展需求，同步规划工业硅总生产能力到5万吨。此次投资能够稳定公司原料来源，是公司延伸有机硅产业链的一个有效举措。
　　我们下调了公司的盈利预测，预计08年公司净利润同比下降7.64％，08-10年的EPS分别为0.33元、0.30元和0.34元；对应的动态市盈率分别为12倍、13倍和11倍；由于纯碱和氯碱行业处于周期性向下阶段，有机硅项目要在09年末才能产生收益，公司未来的增长能力有限，我们维持对公司"中性"的投资评级。
　　风险提示：1）纯碱目前处于供求基本平衡的状态，如果需求进一步减少，纯碱价格将面临降幅超过预期的风险；2）有机硅项目的投产时间存在一定不确定性。