三只新股明日上市定位分析

时间：2010年02月09日 14:29:52 中财网

富临运业明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　四川省内最大的道路运输企业。2007 年公司营业收入、经济效益、拥有的客运站数量、客运车辆、线路资源等指标均居四川省道路运输行业第一位，具备很强的规模优势、管理优势、人才优势、品牌优势和资金优势。
　　以经营客运站及公路运输为主。公司80%以上的收入和利润都是由公路客运相关业务贡献的。其中，站务经营业务主要是通过拥有站点设施，向运输车辆收取代售费和站务费，跟随着班次和旅客量而稳定增长，具有规模效应后毛利率较高；客运业务则主要采取公司化经营管理的模式，通过向运输经营者提供线路经营权和运输管理来收取相应费用，收益稳定、毛利率70%以上。


　　二、上市首日定位预测

　　湘财证券：富临运业合理价值区间为15.9-20.3 元
　　主营业务突出，具有垄断性
　　公司为专业从事道路客货运输的国家一级道路旅客运输企业，主要提供汽车客运站服务和汽车客、货运输服务，在资产规模、营业收入、客运站数量、客运车辆、线路资源以及客运量和旅客周转量等方面居四川省道路运输行业第一位。公司拥有包括3 个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18 个，经营线路400 多条，被中国道路运输协会评为道路旅客运输一级企业，客运站点覆盖范围广，具有较强的区域垄断性。
　　毛利率较高，近年稳步提升
　　业收入主要由站务收入、客运收入、运输服务费收入、货运收入、油品收入、修理费收入及其他业务收入等构成。站务收入是公司主要的收入来源，比例维持在40%左右，运输服务费收入和货运收入大约在20%左右。在以上各业务中，站务收入的毛利率在71%左右，运输服务费收入为80%，货运收入毛利率为12%~19%，公司综合毛利率仍将维持稳中有升的状态。
　　募集资金项目效益好
　　公司募投项目将显著扩大公司产能，公司募集资金为20,489 万元，全部作为固定资产投资，达产后销售收入增加约4,028 万元，税前利润增加约2,417万元，净利润增加约1,813 万元。按公司2006-2008 年度营业收入平均毛利率54.53%进行测算，募投项目建成后，可抵消因固定资产投资而增加的折旧费用，保证公司主营业务利润达到2008 年的水平。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.455 元、0.496 元和0.58 元。我们看好公司在行业中的垄断地位及扩张优势和客运市场的持续发展，给予公司2010 年EPS 32-42 倍市盈率，上市后合理价值区间为15.9-20.3 元。

　　国泰君安：富临运业上市首日合理价为18-22元
　　四川省最大的道路客运公司：公司成立于2002 年3 月18 日，在控股股东富临实业集团的大力扶助和支持下，不断进行扩张收购，从原来的绵阳地区，扩展到遂宁、成都、眉山等地区，拥有包括3 个国家一级汽车客运站在内的各类客运站18 个，经营线路403 条，具有国家道路旅客运输企业一级资质，是西部第一公路运输企业。
　　道路客运整合是趋势：无论是县级、市级还是省级线路运营，交通运输部对公路客运行业都实行严格的市场准入制度，在招投标的过程中，政府偏向于将运营权给予规模大、管理能力好、知名度高、支付能力强的公司，故收购扩张是这类公司的趋势。
　　受益于区域经济及公司战略扩张，公司业绩稳步增长：客运站业务、汽车客运、货运业务贡献了90%左右的收入，是公司主业收入的主要组成部分。一方面，受益于西部振兴带动的区域经济发展，公司将自身增长有保障，另一方面，公司还可通过收购新路线，或班线结构调整，新增优质线路、超长线路和高速公路线路等方式，增加客货运输量，从而保证业绩几年来的稳步向上。
　　募集资金项目，外有利于重建，内有利扩张：公司拟通过A 股上市，融资重建北川汽车客运站、江油市旅游汽车客运中心、成都城北客运中心改扩建。募集资金项目，外有利于灾区重建，造福在于，内有利于公司扩大成都站务市场的份额、维持在北川县客运市场的垄断地位、提升江油客运市场的份额。
　　盈利预测及投资建议：公司地处四川，中西部区域经济振兴提供的政策环境，将为公路运输业的繁荣发展提供了保障。看好公司未来3 年内的客货运输增势，在不考虑收购、兼并的条件下，预计2009-2011 年EPS为0.52、0.58、0.61。目前市场上与公司业务最相近的江西长运，对应10 年的估值为22 倍，给予公司2010 年23-28 倍市盈率，建议询价区间为13.34-16 元。预计首日开盘价涨幅在35%以上，即首日价格应在18-22元。
　　
　　预测机构　单位:元
　　安信证券13.4-16.1
　　金元证券15.9-17.5
　　上海证券16.5-18.0
　　天相投顾16.8-19.4
　　兴业证券15.4-16.9
　　浙商证券14.1-17.4

　　三、公司竞争优势分析
　　四川省由于特殊的地理条件，在道路交通上，铁路里程较少，公路运输占据主导地位。2007 年，四川省完成道路运输客运量达19.7 亿人次，而同期铁路客运量仅为5113 万人。铁路对公路运输的竞争威胁较小，发展公路运输具备得天独厚的地理条件，具有丰富的省内公路资源优势。其次，四川省风景名胜资源丰富，旅游线路众多，省内几乎每个城市都有独特的旅游景观，这也为公路运输创造了良好的先天发展条件。再次，四川作为人口大省和劳务输出大省，巨大的人口流动性，为四川公路旅客运输业务提供了根本的客流保障。
　　未来随着国家西部大开发战略的实施，四川经济得到持续稳定地发展，四川省内及省外的经济活动和区域往来更加频繁，对公路交通运输的需求在可预见的未来将保持较高的增长水平。而公司作为四川省内道路运输行业绝对的龙头企业，相比于同行业其他企业，拥有更强大的实力来充分分享四川公路运输的这块大蛋糕，这无疑对公司未来经营业绩的提升起到积极的推动作用，发展潜力巨大。
　　借重建契机增强核心竞争力
　　公司此次首次公开发行，拟向社会公众公开发行A 股不超过2100 万股，募集资金拟用于北川羌族自治县北川汽车客运站重建项目、江油市旅游汽车客运中心站建设项目和成都市城北客运中心改扩建项目，上述项目全部属于灾区交通基础设施建设项目。共需投入资金20,489万元。
　　公司借助此次灾后重建的契机，不仅要恢复原有的客运能力，更要在原有基础上创造一个崭新的业务格局，从而创造更高的经济效益和社会效益。
　　募投项目完成后，届时公司固定资产将达3.25亿元，客运量新增约927 万人次，销售收入增加约4028 万元，税前利润增加约2417 万元，净利润增加约1813 万元，新投产项目资产净利率将达8.85％。以2008年公司营业收入1.37亿元为基础，加上募投项目新增销售收入0.40亿元，预计2011年公司的营业收入为1.86亿元，2008年－2011年的复合增长率为10.64％。而公司2006－2008年度主营业务收入的复合增长率为4.92％，即募投项目建成后，公司业务的增长速度将实现翻番，从而带动公司进入高速成长的快车道。考虑到国内公路客运行业的发展前景，以及公司的核心竞争力等因素，未来几年公司保持12％左右的复合增长速度是完全有可能的。长期而言，募集资金项目的建设完成将增强公司在行业中的竞争地位，巩固公司在四川省内公路客运领域的优势地位，并在未来的市场竞争中跻身国内优秀客运企业的行列。
$$$
齐星铁塔明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　齐星铁塔专注于电力铁塔和通讯铁塔等各类铁塔产品的研发、设计、生产与销售。公司输电塔产品主要分为用于高压、超高压输电线路的角钢塔和钢管塔,现已具备生产10kV 至750kV 电压等级输电塔制造能力,整体技术开发能力在国内铁塔行业处于领先地位。公司08 年各类铁塔产量超过6 万吨,销售收入4.15 亿元,处于国内铁塔行业第二梯队的领先地位。同时公司积极布局海外业务,2007 年海关统计,公司已成为国内铁塔出口排名第二的企业,在国际市场占有较强的竞争地位。在国内电力和通信设施建设的强大需求下,公司业绩保持快速增长。06至09 年一期主营业务收入分别为1.26 亿、3.29 亿、4.13 亿及2.19 亿元,三年复合增长率达81%。公司净利润06 至09 年一期分别为1973 万、2993 万、3413 万及1982 万元,也呈现逐年较快增长势头。
　　根据初步询价情况，公司首次公开发行A股的发行价确定为16.98元/股，对应市盈率为54.77倍。公开资料显示，本次发行股份数量为2750万股。其中，网下发行占本次最终发行数量的20%，即550万股；网上发行数量为本次最终发行数量减去网下最终发行数量。招股意向书披露的募集资金投资项目拟投入资金数量为16,572万元，若本次发行成功，发行人实际募集资金数量将为46,695万元，超出发行人拟募集资金数量30,123万元。根据发行安排，2月1日投资者即可参与该股的申购，参与网上申购的单一证券账户申购委托不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，但不得超过20000股。即8490元-339600元

　　二、上市首日定位预测

　　国都证券：齐星铁塔合理股价为18.62元
　　公司成立于2002年9月，实际控制人是中国籍人士赵长水，除在本公司及关联公司任职外，赵长水未拥有与股份公司业务相同或相似的其他控股公司、参股公司。
　　公司专注于以输电塔和通讯塔为主的各类铁塔产品的研发、设计、生产和销售。2009年上半年公司85%的收入来自角钢塔，4%的收入来自出口;公司综合毛利率为20.82%，角钢塔毛利率为18.42%，钢管塔毛利率为35.22%;公司72.50%的成本是角钢、9.34%的成本是锌锭。
　　铁塔主要应用在电力和通讯领域，目前国内获得铁塔生产资质的企业有560 多家，其中年产量在2 万吨以下的企业约占95%，年产量在2 万吨以上的企业约占5%，这些企业控制着全国65%左右的市场份额。公司2008年的铁塔产能为8万吨，在全国排第三，是排名第一企业产能的40%;公司2008年铁塔产量为5万吨，是排名第一企业产量的33%.
　　此次公司向社会公开发行人民币普通股2,750万股，其中1.67亿元用于投资扩建年产10万吨铁塔项目本项目建设期为24个月，这意味着未来两年，公司的产能将增长125%。
　　我们预计公司2009-2011年全面摊薄EPS分别为0.39元、0.49元、0.66元。参照可比公司的PE估值，我们认为公司的合理股价为18.62元左右。

　　长江证券：齐星铁塔合理区间为16.2元-18.6元
　　公司主营角钢塔和钢管塔，在电网建设和通信基础设施建设的大幅增长中将充分受益。
　　公司的竞争优势(310368)主要体现在差异化、产品设计和成本控制上，在规模和技术上属于行业第一梯队。2007年，公司自营出口量在行业中排名第二。
　　本次募集资金投资项目全部用于"扩建年产10万吨铁塔项目"。项目达产后，产能提高1.25倍，公司产能紧张的局面将得到较大改善，公司近年销售增长迅速的角钢塔的产量将有明显提升。
　　对公司盈利能力的不确定性主要表现在，原材料价格波动的风险、财务风险以及产能扩张后带来的销售风险。
　　我们预测公司2009年到2011年的EPS分别为0.67元、0.81元、1.16元，考虑到市场上配电产品设备制造商的估值水平，我们给予公司2010年20倍到23倍的市盈率，对应公司股价的合理区间为16.2元-18.6元。

　　预测机构　单位:元
　　大同证券16.0-18.0
　　方正证券18.0-20.0
　　国联证券20.7-24.2
　　国泰君安19.2-22.0
　　上海证券18.6-20.0

　　三、公司竞争优势分析

　　第一，管理创新使企业形成成本控制优势。
　　在原材料采购方面，公司一方面扩大材料招标范围，在同等条件下优先选择有价格优势的供应商，节省采购成本；另一方面通过向钢厂直接采购，减少中间环节，节省资金，同时对于一些常用材料提前做好适当备存等手段来控制成本。
　　在生产方面，主要是下料、放样工序上，公司使用了国内领先水平的道亨三维软件系统放样和弧形下料技术，而一般铁塔生产企业采用的是平面软件系统放样和方形下料模式，由于铁塔是根据设计图纸进行生产，一旦出现放样错误会产生废料，造成原材料的浪费，而公司使用的道亨三维软件系统可以减少放样错误，节省原材料的消耗。公司的弧形下料技术可以避免冲孔加工产生的废料，减少损耗，提高原材料的利用率。公司在生产技术上的领先水平和采购环节的有效控制大大降低了公司铁塔产品的生产成本，公司的原材料利用率达到94％，高于行业平均水平（85％），使公司产品在同类产品中更具有竞争优势。
　　第二，管理创新使企业形成质量控制优势。
　　在质量控制方面，公司始终坚持质量第一的经营理念，公司产品严格执行国家和行业标准：GB/T2694-2003《输变电线路铁塔制造技术条件》，DL/T646－2006《输变电钢管结构制造技术条件》。公司按照国家与行业标准，建立了严格的产品质量控制体系，从产品设计、生产、服务等各个方面加强质量控制，不断提高公司产品的质量水平。公司于2005 年通过了ISO9001：2000 国际质量体系认证，建立了一整套具有国际先进管理水平的质量保证体系；公司于2007 年对ISO9001：2000 国际质量体系、ISO14001:2004 环境管理体系、OHSAS18001:2001 职业健康安全管理体系进行了整合，并在行业内率先通过了认证。
　　同时，公司严格按照行业标准建立起内部质量控制体系。该体系贯穿到从原材料采购，到各零部件产品的设计、生产加工以及售后服务的全过程，而且该体系能够同时满足国内外客户的订单要求。公司产品现已取得"全国工业产品生产许可证"，通过中国质量认证中心质量安全认证，取得国家强制产品"CCC"标志。依靠严格的质量控制，公司的产品质量处于同行业领先水平，这为产品销售的增长提供了有力的保证。
　　第三，管理创新成就企业管理优势。
　　在企业内部，公司始终坚持"以人为本，诚信双赢"的理念，坚持用人机制的创新和改革，引入各类一流技术人才和管理人才，培育了一支稳定的职业管理团队，逐步形成了具有特色的用人文化、分配机制和价值观念。公司目前实行总经理领导下的各级主管负责制，坚持"利益一体化、责任具体化"的内部责任模式，通过有效的考核机制和激励机制保证管理目标的实现。
　　同时，公司建立了健全的财务内控体系和风险防范体系，通过对目标运行的实时监控分析、成本控制和资金回笼的监控分析、财务指标管理分析，及时追踪和发现目标运行过程中出现的问题，并及时予以解决。
　　得力的管理措施，切实有效地控制了企业成本，保证了公司良好的经营效率。
$$$
森源电气明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　森源电气主要产品包括40.5kV和12kV高压成套开关设备、40.5kV和12kV高压真空断路器、12kV高压隔离开关、0.4kV低压成套设备等,其广泛应用于电力、煤炭、冶金、石化、建材、市政等各领域。
　　森源电气的产品主要销往全国的电力单位和项目工程,其中,销往项目工程的比重高达70%以上,所以,森源电气的销售和国家固定资产的投资规模大小密切相关。从行业分类的角度看,森源电气属于电力设备行业下属的输配电行业中的高压开关子行业,这个子行业具有壁垒高、需求旺的特点。
　　目前,公司的营业收入主要来自于40.5kV开关成套设备、12.5kV开关成套设备、0.4kV开关成套设备和12kV隔离开关这4项产品,2008年和2009年上半年它们合计占到当期营业收入的91.91%和88.90%。
　　公司收入占比最大的两类产品40.5kV开关成套设备和12.5kV开关成套设备近3年毛利率基本均高于30%,其中40.5kVKYN系列高压开关成套设备中柜宽1.68米产品为填补国内空白,目前国内市场唯一满足《国家电网公司十八项电网重大反事故措施》要求的最新产品。公司的高压真空断路器,为国内最为先进的VS++、VSV系列产品,在智能化、小型化方面与国外进口产品相一致,能够在销售规模大幅增加时维持较高的毛利率水平。
　　此次IPO,公司拟募集资金2.1亿元,募集资金主要投向SAPF有源滤波成套设备产业化、KYN系列金属铠装高压开关柜产业升级与改造、GN系列隔离开关产能扩大项目等三个项目。都是公司有竞争力产品和发展潜力产品,将进一步扩大公司竞争能力。
　　公司拟投资9600万元用于SAPF有源滤波成套装置及IGBT模块等核心元器件的生产和测试设备,若每年有800万kVA的谐波采用有源滤波器进行治理,以1200元/kVA的价格计算,则该类产品的市场将达到100亿元/年。该项目达产后,公司将实现销售收入3.96亿元,约占整个市场需求量的3.96%。
　　公司2008年销售的SAPF有源滤波装置毛利率为76.65%,未来随着产量增长,毛利率将有一定下滑,但有源滤波成套设备产业化项目的市场前景非常广阔,可替代进口,优势明显。目前已投放市场,该项目有望使森源电气的发展迈上新的台阶。长江证券预计,该产品毛利率未来可以保持在40%以上。
　　公司募集资金拟投向的高压开关柜项目将增加5000套KYN系列技术铠装高压开关成套设备产能（其中KYN28系列4000套,KYN80系列1000套）,隔离开关项目将增加6万组GN系列隔离开关产能。根据项目性质,生产期内第1年达产50%,第2年达产100%,以后均为100%。

　　二、上市首日定位预测

　　长江证券预计,公司2009-2011年的EPS分别为0.92元、0.91元和1.16元;安信证券预计,公司2009-2011年EPS为0.82元、1.09元、1.54元。按照2011年30倍市盈率估值,公司上市之后的二级市场合理价格在35-46元之间,建议积极投资。

　　国泰君安认为,森源电气为华中地区高压开关进口替代主力军,合理的询价区间为19.04-22.85元。国泰君安建议合理的询价区间为19.04-22.85元,对应2009年的PE估值为28-34倍。上市首日目标价22.85-26.11元,对应2010年PE为26-30倍。

　　预测机构　单位:元
　　安信证券　32.7-38.2
　　长江证券　22.8-27.3
　　国联证券　27.3-31.9
　　上海证券　29.9-32.0
　　浙商证券　20.8-25.4

　　三、公司竞争优势分析

　　公司竞争优势和投资亮点：生产技术方面，公司在GN系列高压隔离开关异型铜触头的生产上具独家生产工艺和核心竞争优势，在价格制定中具有重要影响力，该系列产品产销量连续7年居全国同行业之首。此外，40.5kVKYN系列高压开关成套设备的柜宽1.68米产品为填补国内空白、国内市场唯一满足行业要求的最新产品。销售渠道方面，公司在巩固华中区领军地位的同时，打破区域化竞争格局，在国内二十余个省市自治区建立销售网络，实现全国性的销售渠道资源整合。